将近三个财务年度中国书画的成交率持续上升，将近一年的成交率较两年前降了10.2个百分点；中国书画出售拍卖品的数目持续上升，年均填充增长率为-9.47%。近期，东京中央拍卖会有限公司有限公司（以下全称“东京中央拍卖行”）向港交所递交了申报稿，意欲登岸主板市场。记者带上大家来鸡一鸡东京中央拍卖行，想到拍卖会行业究竟是如何运作的。利润来自双方佣金顾名思义，东京中央拍卖行是一家来自日本的公司，专心拍卖会以中国及日本艺术品居多的各种艺术品，还包括中国书画、中国古董及日本和中国的茶具。

可别小看这个业务，中国书画和中国古董是中国艺术品的两大主要类别，占到2017年全球中国艺术品拍卖会市场总交易价值的85%。换句话说，这两类艺术品要么数量多，要么就是很钱。另外，2017年，全世界大约有600家拍卖行出售中国艺术品，举办的拍卖会大约1000场，中国内地和中国香港地区享有中国艺术品拍卖会市场仅次于、第二大的市场份额，占到全球中国艺术品拍卖会市场总交易价值的70%、20%。

近年，东京中央拍卖行的业务就逐步由日本移往至中国香港。数据表明，截至2016年3月31日、2017年3月31日、2018年3月31日三个财务年度，东京中央拍卖行由中国香港地区产生的营业收入分别为3857.5万港元、6311.7万港元、8975.7万港元，年均填充增长率约52.54%，增长速度难以置信，占到当期总收入的27.83%、42.63%、51.8%，比例也大幅减轻；将近三个财务年度来自日本的营业收入分别为10003.8万港元、8493.1万港元、8350.9万港元，年均填充增长率为-8.63%。由此看来，香港地区市场已沦为东京中央拍卖行的第一大市场，这也许就是这家拍卖公司自由选择港股上市的原因。此外，对于一家拍卖行来说，东京中央拍卖行主要的利润来自于向委托人及买家缴纳佣金。

目前艺术品交易中，拍卖行缴纳“双头佣”是惯例，就是买卖双方两边的钱都赚到，只不过缴纳比例有所不同。记者找到，自从东京中央拍卖行将业务焦点从日本移往至香港后，其平均值佣金亲率也构建了大幅的提高。数据表明，东京中央拍卖行三个财务年度向卖家缴纳的平均值佣金（就是来自卖家的佣金总额除以拍品总落槌价）分别为6.7%、6.4%、6.6%，向买家缴纳的平均值佣金（即来自买家的佣金总额除以拍品总落槌价）分别为12%、13.2%、13.5%，合计平均值艺术品拍卖会佣金亲率分别为18.7%、19.6%、20.1%。

一画作拍得1.51亿港元在佣金提升的情况下，拍卖行赚得更加多了吗？招股书表明，将近三个财务年度东京中央拍卖行的收益分别为13861.3万港元、14804.8万港元、17326.6万港元，年均填充增长率为11.8%，净利润分别为2057.9万港元、3226.3万港元、4392.9万港元，年均填充增长率为46.1%。还有一个更加直观的变化，东京中央拍卖行的毛利率在近三个财务年度分别为70.2%、72.4%、76.4%，呈现出持续上升的趋势。有意思的是，将近三个财务年度中国书画的最低落槌价分别是1680万港元、3100万港元、15100万港元。

据理解，东京中央拍卖行在2016年调整过佣金，多达1000万港元的拍品，买家佣金比例为12%，而参照保利、嘉德、香港苏富比近年卖家佣金，高端拍品为卖方市场，不回避佣金折扣的可能性，东京中央拍卖行卖家佣金应当在6%-10%。记者有些奇怪，在2017年3月31日-2018年3月31日期间，卖给1.29亿元人民币、佣金最少就要2000万港元以上的究竟是副什么画？记者查询找到，整个2017年，中国艺术品成交价过亿的42个拍品中，显然有一副由东京中央拍卖行拍得的画作，以1.69亿港元（差价有可能是计算出来了佣金）成交价的古代书画——元代画家王蒙的《泉声松韵图》，这也是东京中央拍卖行首件过亿的拍品。

考虑到东京中央拍卖行2018年春季拍卖会在5月举办，3月31日前公司没其他过亿的拍品产生。王蒙《泉声松韵图》拍卖会价格几乎吻合，应当就是那幅“最低落槌价”的画。

成交率上升不过，一片岌岌可危的业绩面前，东京中央拍卖行却显露出了两点潜在的风险：作为主要收益来源的中国书画成交率和拍品数量双双持续上升。来自买家的贸易贴现账款持续减少，经营活动的现金流由正转负，拍卖会接到的现金抵不上花费。招股书表明，东京中央拍卖行将近三个财务年度来自中国书画产生的销售收入分别为6878.7万港元、8992.6万港元、10103.8万港元，占到当期艺术品拍卖会及涉及业务收入的51.6%、63.2%、61.4%，是东京中央拍卖行主要的收益来源。但自从转入香港市场之后，东京中央拍卖行的中国书画成交率经常出现了“疲态”。

数据表明，将近三个财务年度中国书画的成交率分别为64%、59.1%、53.8%，成交率持续上升，将近一年的成交率较两年前降了10.2个百分点。与此同时，将近三个财务年度中国书画出售拍卖品的数目分别为2299套、2039套、1884套，呈现出持续上升的趋势，年均填充增长率为-9.47%。值得一提的是，东京中央拍卖行拍卖品的平均值成交率分别为60.4%、59%、56.1%，将近一年出售拍卖品的数量较两年前增加了847套。

此外，东京中央拍卖行的贸易应收款项持续激增，经营活动产生的现金流量净额由正转负。数据表明，将近三个财务年度东京中央拍卖行的贸易应收款项分别为744.3万港元、1069.8万港元、4577.7万港元，年均填充增长率约148%。而贸易应收款项的激增或是造成经营活动现金流量净额大降的主要原因。将近三个财务年度东京中央拍卖行经营活动产生的现金流量净额分别为3978.8万港元、2581.3万港元、-11226万港元，持续上升。

在拍卖会行业，买家否缴付对拍卖行影响根本性，在中国市场这种影响特别是在显著。当拍下拍品的买家拒绝接受借钱时，比如买家担忧自己购买的是赝品等，拍卖行将无法接到全额现金。记者查询资料找到，拍卖业巨头嘉德的交易缴付亲率2016年由此前的53%提升到了83%，但也未有记者想象的那么低。

“旱涝保收”的行业除了上述两点风险，东京中央拍卖行的资产负债情况也很有意思。数据表明，东京中央拍卖行将近三个财务年度的总资产分别为31616.5万港元、37406万港元、57033.6万港元，总负债分别为24109万港元、26632.5万港元、45992.7万港元。由此计算出来，东京中央拍卖行将近三个财务年度的资产负债率分别为76.25%、71.2%、80.64%。将近三个财务年度，全球著名拍卖行保利的资产负债率分别为29.35%、35.91%、52.76%，负债压力在减小，老牌拍卖行、全球“前三大之一”的苏富比（也叫索斯比）的资产负债率分别为75.36%、79.81%、80.02%，和东京中央拍卖行不相上下。

一般来说，拍卖行为了提升业绩和知名度，不会搜集更加多或更加有价值（更加高端）的拍卖品，拍卖品征求竞争力就越强劲就越好。拍卖行的费用主要在于宣传费、保管费（或委托保证金）、人员支出、活动酬劳等。有相似拍卖行的人士形容拍卖行却是“旱涝保收”，委托人要在成交价后给拍卖行佣金，拍卖行很少支付委托人“预付款”，只有高价拍品委托方不会有这种拒绝，但只是少数。

拍卖行必须大笔资金的时候就是也参予拍卖会，自己要卖低价作品（某拍品价格正处于低位，有一点投资）。当然，也有拍卖行给委托人获取预付金或委托保证金，这种情况下，后备资金就越多，那么拍卖品汇聚竞争力也就就越强劲，如果自有资金不足，就不能负债扩展。

除此之外，艺术品拍卖会场地的租金费用、宣传费、聘用专业检验师和拍卖师等费用也是拍卖行必须分担的。另外，东京中央拍卖行的银行借款项目中还不存在一笔须要一年内偿还债务、多达4397.2万港元的款项。上述登记会计师向《国际金融报》回应，一年内需偿还债务4397.2万港元对于净资产为11040.9万港元的企业来说，是个极大的压力。

东京中央拍卖行本次港股IPO的募投项目分别为强化及扩展拍卖会业务，强化市场促销及推展活动以提升品牌声誉，聘用杰出的经理及专家，补足运营资金，研发企业的资源规划系统，筹措资金未牵涉到偿还债务银行债务。综上来看，东京中央拍卖行的财务或许面对极大的压力，这是其港股上市的主要原因吗？在拍得首件过亿拍品之后，港股上市否不会沦为它下一个转折点？。

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